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國產CT內卷之戰(zhàn)：聯(lián)影、東軟、明峰有哪些殺手锏？摘要：
局勢：又一獨角獸將上市，科創(chuàng)板已獲受理
6月29日，上交所網(wǎng)站信息顯示，科創(chuàng)板擬上市公司明峰醫(yī)療審核狀態(tài)變更為“已受理”。這家國產CT前三的企業(yè)，在成立11年后迎來了?最大變化?。
明峰醫(yī)療招股書（申報稿）顯示，明峰醫(yī)療本次擬發(fā)行股份不超過1.50億股，不低于發(fā)行后總股本的10%，不高于發(fā)行后總股本的18.58%，本次發(fā)行均為新股，不安排股東公開發(fā)售股份，海通證券股份有限公司為其保薦機構。
本次募集資金用于項目及擬投入的募資金額為：高端醫(yī)學影像裝備產業(yè)化項目，募集資金投入金額約2.65億元；研發(fā)中心建設項目，募集資金投入金額約1.59億元；補充流動資金，募集資金投入金額2億元。本次股票發(fā)行后擬在上交所科創(chuàng)板上市。
 ?。▓D源：明峰醫(yī)療招股書）
明峰醫(yī)療成立于2011年，是一家醫(yī)學影像設備研發(fā)、生產、銷售及技術服務的高新技術企業(yè)。 作為國內為數(shù)不多的能夠生產高端 CT 和 PET/CT 的醫(yī)療器械企業(yè)之一，亦是成功研發(fā) 256 排超高端 CT 的少數(shù)國內企業(yè)之一，正在向 MRI、US、DR等其他醫(yī)學影像設備延伸。
其中 CT 產品線主要包括 8排、16排、24排、48排、64排、256排、車載CT系列、方舟CT系列等，覆蓋臨床實用普及機型到超高端科研機型以及移動醫(yī)療設備。同時也是國內較早從事 PET/CT 產品研發(fā)設計并取得產品醫(yī)療器械注冊許可證的少數(shù)企業(yè)之一。
根據(jù)招股書內容，明峰醫(yī)療中高端CT產品營收占比連續(xù)三年持上升狀態(tài)。
 圖片（圖源：明峰醫(yī)療招股書）
三年內，明峰醫(yī)療CT 產品銷量不斷上升，營業(yè)收入分別為2.1億萬元、3億元及 3.5億元，2019-2021年的年收入復合增長率達 28.96%，根據(jù)灼識資訊調研報告，按照新增銷售臺數(shù)占有率排名，2021年其在我國 CT 產品排名第六，國產廠家中排名第三。
爭議：蟄伏三年，持續(xù)虧損？
建材行業(yè)起家的明峰，曾被質疑“用賣水泥的錢和GPS扳手腕”。而這種質疑也折射出國內高端醫(yī)療影像的卡脖子之痛，面對GPS的壟斷堡壘，白手起家的國產器械廠商只能背水一戰(zhàn)，明峰醫(yī)療就是其中一員。
財務數(shù)據(jù)顯示，明峰醫(yī)療2019年、2020年、2021年營收分別為2.11億元、3億元、3.52億元；同期對應的歸母凈利潤分別為-2.13億元、-2.31億元、-2.07億元。報告期內公司尚未盈利。
截至2021年12月31日，公司合并口徑累計未分配利潤為-142,700.58 萬元，最近一期末存在累計未彌補虧損。
對于持續(xù)虧損，招股書稱，大型醫(yī)學影像設備行業(yè)具有技術門檻高、高端人才密集、研發(fā)周期長、資金投入大的特征，對于企業(yè)的綜合研發(fā)能力，技術經(jīng)驗有較高的要求。為保持產品市場競爭力，其持續(xù)進行大額研發(fā)投入，導致累計未彌補虧損不斷增加。
此外，由于公司大多數(shù)醫(yī)療器械產品的醫(yī)療器械注冊證獲批時點在報告期初，相關產品投入市場時間較短，為增進醫(yī)療機構及放射醫(yī)士對公司產品的認知，公司在銷售團隊建設、市場推廣活動等方面投入較多人力和物力，因此公司報告期內銷售費用等支出占營業(yè)收入比率維持較高水平。
為提高員工的工作積極性，公司實施股權激勵計劃，產生了較大的股份支付，也增加了公司費用開支。
據(jù)統(tǒng)計，近十年時間，明峰醫(yī)療設備研發(fā)上的投入超過10億元。
招股書顯示，明峰醫(yī)療2021年度經(jīng)審計的營業(yè)收入為3.52億元，公司2019年、2020年以及2021年三年累計研發(fā)投入為2.49億元，占三年累計營業(yè)收入8.63億元的28.87%。
明峰醫(yī)療稱，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損不會對公司業(yè)務拓展產生重大不利影響。
具體來看，近年來推進醫(yī)療器械國產化進程的相關政策陸續(xù)出臺，明峰醫(yī)療下游市場持續(xù)增長，隨著中高端 CT 國產化替代的持續(xù)進行以及針對下沉市場的基礎型 CT 的需求放量，營業(yè)收入預計仍將持續(xù)增長。
隨著中高端產品的上市以及核心零部件國產化自產化比例的逐步提升，明峰醫(yī)療綜合毛利率逐年提升，報告期各期，綜合毛利率分別為18.16%、19.94%及 21.15%，隨著業(yè)務規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，對上游球管、滑環(huán)等核心零部件供應商的議價能力不斷增強，主要產品成本將持續(xù)下降。
并且，CT 探測器和 PET 探測器等多項技術儲備，也為明峰醫(yī)療未來發(fā)展奠定的基礎。
盡管前景看好，但明峰醫(yī)療也坦言，盡管公司已有多款產品上市銷售，但其中的大多數(shù)產品于報告期內才取得注冊證，目前還處于起步推廣階段，尚未形成規(guī)模效應。
此外，在新產品新技術的研發(fā)儲備、現(xiàn)有產品的完善優(yōu)化、品牌和市場推廣、銷售渠道建設等方面，公司需要繼續(xù)投入較為大額的資金，從而可能在未來一段時間內仍無法實現(xiàn)盈利。預計首次公開發(fā)行股票并上市后，公司短期內無法現(xiàn)金分紅，將對股東的投資收益造成一定程度不利影響。
據(jù)億歐網(wǎng)報道，明峰醫(yī)療自主研發(fā)的探測器曾斬獲國家“十二五”和“十三五”CT探測器項目，由其整合美國FMI和國內研發(fā)團隊進行研發(fā)。事實上，在2011年創(chuàng)建之時，明峰醫(yī)療就通過收購美國的FMI TECHNOLOGY切入醫(yī)學影像設備賽道，并在這基礎上搭建起了日后的中美兩地研發(fā)團隊，各司其職。
對于未來，明峰醫(yī)療總經(jīng)理江浩川認為，從影像產品的角度來看，智能化一定是未來發(fā)展的主要方向，與此同時，產品本身也在加速更新?lián)Q代，預計每三至五年就會有大變化，如時下大家都在爭先研發(fā)的光子計數(shù)CT。此外，AI和產品的結合，如何去賦能產品甚至是診療流程，也是未來的發(fā)展趨勢。
打擂：國產大型醫(yī)療設備，多個巨頭跑馬圈地
毫不夸張地說，分產品線來看，CT業(yè)務基本算是明峰醫(yī)療目前的唯一營收支柱，2021年其CT產品占營收比超過80%。
但國內CT市場的競爭并不輕松。
 ?。▓D源：明峰醫(yī)療招股書）
目前國內企業(yè)中，聯(lián)影、東軟、明峰均有256排超高端CT上市，是國內醫(yī)學影像領域 CT 產品線較為齊備的企業(yè)，此外安科、萬東也在CT領域有所布局。市場占有率方面，明峰醫(yī)療位列第六，市占率達4.3%。
據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國CT設備市場占有率排名前五的分別為聯(lián)影醫(yī)療、GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、東軟醫(yī)療和飛利浦醫(yī)療，上述企業(yè)CT設備總市占率已超過80%，其中，聯(lián)影一家占比超20%。
 除CT業(yè)務外，明峰醫(yī)療已獲批但尚未實現(xiàn)規(guī)?；a的MRI、DR、US業(yè)務領域，在國內也有多個實力較強的競爭對手。
 ?。▓D源：明峰醫(yī)療招股書）
據(jù)賽柏藍器械觀察，目前比較有代表性的國產大型醫(yī)療設備廠商，主要有聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療、安科醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、萬東醫(yī)療、開立醫(yī)療等。其中，邁瑞、萬東、開立已于此前上市，東軟、聯(lián)影也已遞交IPO招股書。
聯(lián)影醫(yī)療
聯(lián)影醫(yī)療成立于2011年，主要產品包括CT、MRI、PET/CT、DR、放射療、醫(yī)療云等。2021年，聯(lián)影醫(yī)療實現(xiàn)營收72.54億元，其中MR、CT、XR、MI、RT和維保服務營收分別為15.29億元、34.21億元、4.94億元、10.40億元、1.40億元和4.39億元，實現(xiàn)凈利潤14.04億元。2019年-2021年營收年復合增長率達到56.03%。
按2020年度國內新增臺數(shù)口徑，聯(lián)影MR產品在國內新增市場占有率排名第一，1.5T及3.0TMR分別排名第一和第四；CT產品在國內新增市場占有率排名第一，64排以下CT排名第一、64排及以上CT排名第四；PET/CT及PET/MR產品在國內新增市場占有率均排名第一；DR及移動DR產品在國內新增市場占有率分別排名第二和第一。
東軟醫(yī)療
東軟醫(yī)療創(chuàng)立于1998年，產品包括CT、MRI、DSA、DR、US、放射治療產品、體外診斷設備及試劑等。2020年，東軟醫(yī)療營業(yè)總收入為24.59億元，年內利潤9275.8萬元。其中CT營收為12.93億元，占營收比的52.6%，2021年CT對外出口量居國產品牌首位。
邁瑞醫(yī)療
邁瑞醫(yī)療成立于1999年，主要產品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學影像，其中醫(yī)學影像產品包括超聲診斷系統(tǒng)、數(shù)字X射線成像系統(tǒng)和PACS。2021年實現(xiàn)營收252.70億元，其中醫(yī)學影像業(yè)務營收54.26億元，同比增長29.29%，超聲業(yè)務首次成為全國第二。
安科醫(yī)療
安科醫(yī)療成立于1986年，主要從事大型醫(yī)學影像設備等產品的開發(fā)、生產和經(jīng)營，產品涉及CT、MRI、口腔CT、影像云等。
萬東醫(yī)療
萬東醫(yī)療成立于1955年，主要從事影像類醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、生產及影像診斷服務，主要產品包括MRI、CT、DR、RF、DSA、乳腺機、US、遠程醫(yī)學影像服務等，1997年在上海證券交易所上市。2021年度收入11.56億元，DR產品銷售數(shù)量處于國內市場第一。
開立醫(yī)療
開立醫(yī)療成立于2002年，主要從事醫(yī)療設備的研發(fā)和制造，主要產品有US、電子內鏡和血液細胞分析儀，2017年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。
2021年度收入14.45億元，是國內較早研發(fā)并掌握彩超設備和探頭核心技術的企業(yè)，彩超技術在國內同行業(yè)中處于領先地位。
底牌：爭鋒高端醫(yī)療市場，拿什么較量？
醫(yī)學影像設備市場是醫(yī)療器械行業(yè)中技術壁壘最高、市場規(guī)模最大的細分市場之一，2021年全球市場規(guī)模達到458億美元。
中國市場的較量必將成為全球醫(yī)療器械市場競爭焦點。
根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2021年我國醫(yī)學影像設備市場規(guī)模達到524億元，2015年至2021年年復合增長率9.7%，預計到2030年，我國醫(yī)學影像設備市場規(guī)模將達到1115億元，2021年至2030年復合增長率為8.8%。
以CT領域為例，2021年全球CT市場規(guī)模約146億美元，預計2030年將達到約242億美元，年復合增長率為5.8%。從全球市場來看，歐美發(fā)達國家已步入平穩(wěn)增長期，未來全球CT市場的主要增長將來自亞太、南美、中東和南非等地區(qū)的發(fā)展中國家，受限于自身經(jīng)濟發(fā)展水平和制造業(yè)水平，這些地區(qū)的CT設備主要依賴進口。
從CT保有量來看，中國在2019年達到24,743臺，但與發(fā)達國家存在顯著差距。2019年，日本、美國每百萬人CT人均保有量分別約為111臺和44臺，同期中國約為18臺，僅約為日本、美國的六分之一和三分之一，仍具較大增長空間。
伴隨我國基層醫(yī)療設施投資建設力度的加大，CT領域也出現(xiàn)較快增長。2021年中國CT市場規(guī)模約達158億元，預計2030年將達到331億元，年復合增長率為8.5%。
從產品構成分析，64排以下CT國產化率已經(jīng)超過50%，而64排及以上CT國產化率不到10%。預計未來64排及以上中高端CT和針對下沉市場的經(jīng)濟型CT，將會是中國市場的主要增長點。
事實上，不僅在CT領域，目前國內高端醫(yī)療器械市場，整體仍對進口有較強依賴。
全國政協(xié)委員、北京醫(yī)院心血管內科主任楊杰孚此前曾指出，各大三甲醫(yī)院使用的高端醫(yī)療器械中，進口占比過高，三甲醫(yī)院可以說90%的高端設備來自歐美國家。約80%的CT機、90%的超聲波儀器、85%的檢驗儀器、90%的磁共振設備、90%的心電圖機、90%的高檔生理記錄儀都是進口產品。
近年來，國產醫(yī)療設備廠家也不斷加大研發(fā)投入和技術創(chuàng)新，部分企業(yè)已在高端MR、高端彩超、高層CT、MI等方面取得進展，不過核心零部件外采的難點仍需突破。
西南證券在近期發(fā)布的一份研報中總結，目前技術難點主要集中在XR領域的探測器；CT領域的探測器、高容量CT球管、滑環(huán)轉速；US領域的二維面陣探頭、實時三維成像技術；MRI領域的磁體模塊、射頻模塊、梯度模塊；MI領域PET子系統(tǒng)的探測器模塊并融合CT/MR的難點等領域。
此外，高端醫(yī)療設備上市后，進院方面的阻力還有待觀察和化解。
國家層面，支持國產的方向是明確的。去年10月，國家財政部、工信部聯(lián)合發(fā)布《政府采購進口產品審核指導標準》，要求通過提高政府采購國產化比例，推進醫(yī)療器械國產化的進程。
對于國產醫(yī)療器械企業(yè)而言，此刻猶如順風騎行，但道路多障礙，誰能率先贏下這一局，還有待丈量。
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